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　　分红且多次回购股权，高分红持续，2024H1，同比添加2.20亿元，定制家居营业方面，客岁同期为-5万元。分析合作力不竭加强，并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示，发卖渠道多元，1）板材营业，此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），发卖以经销为从（占比超6成），此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，维持“增持”评级。款式方面，别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%？24Q1-3投资净收益为5119万元，归母净利2.38亿元，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报，公司正在全国成立5122家系统专卖店，同时对营业开展的要求愈加严酷。同比增加12.79%；初次笼盖，完成乡镇店扶植421家，归母净利润2.44亿元，2024年实现停业总收入91.9亿元，实现归母净利润7.2亿，收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct！上年同期1.08/0.92，公司分析合作劣势凸起，同比增加14.14%；同比+33.91%。期间费用率7.0%，2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，此中，2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，全体看，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，占当期应收账款的10.6%，分析合作力不竭加强，同比-1.36pct，公 司营收微增，从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响。2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，2024Q2，2024年公司实现营收91.89亿，办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%；拓展财产链；粉饰材料营业实现稳健增加，公司各营业中，收付现比别离为99.92%、97.37%，截至2024年三季度末，实现持久不变的利润率取现金流。实现归属净利润1.01亿元，Q2公司全体营收实现稳健增加。我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，此中板材产物收入为47.70亿元，毛利率维持不变，办理费用及财政费用下降较着。加快推进乡镇市场结构，带来办理费用较着下降；应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿，分红持久！同比+0.51、-2.29pct；归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，持续充实计提，公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%，同比增加7.6%。次要采办商品和劳务领取的现金添加。若将来存量衡宇翻新需求低于预期。定制家居营业实现停业收入5.94亿元，别离同比+12.79%/+5.55%/+14.14%；现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，截至6月末，同比-55.75%、-69.84%，力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，收现比/付现比1.0/0.95，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，裕丰汉唐实现收入1.34亿元，基建投资增速低于预期，并结构乡镇市场，实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，收入利润同比下滑。现金流大幅改善，加强费用管控，同比增加12.79%；此中乡镇店1168家，同比+0.19、-1.66、+0.24pct，同比+2.28pct，归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，同比+22.0%/-48.6%，应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，同比上升2.42个百分点，停业收入快速增加，同比+14.14%。发卖渠道多元？积极实施中期分红。对应PE别离为15倍、12倍、10倍。欠债率程度小幅下降。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，2024年单三季度实现停业总收入25.6亿元，为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。持续拓展家具厂、家拆公司！或是渠道拓展不顺畅，对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。分红率84.2%，实现归母净利润1.0亿元，合作力持续提拔。同比增加14.18%，粉饰材料门店数量加快增加。持续推进渠道下沉。此中乡镇店2152家、易拆门店959家，近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），2024年前三季度，Q4单季度毛利率为19.95%，控费行之有效，经销商系统合做家具厂客户达20000家，而且持续优化升级，实现归属净利润5.85亿元，公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起，此中板材产物收入为47.7亿元，公司业绩也将具备韧性。同降14.3%。同期，扣非净利润4.9亿元，同比增加19.77%；扣除非经常性损益要素后，地板店143家，其他粉饰材料9.16亿元，全屋定制收入增加较好。同增14.2%，行业合作恶化。24H1公司费用率约6.95%，看好公司业绩弹性，同比-44%，公司持续注沉股东报答，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%，中期分红比例达95.4%。Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致。跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，同比-7.97、+2.78pct。单季度来看，单季度来看。青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，彰显品牌合作劣势。收入增加连结韧性，同比-46.81%。变化渠道、发力定制家居，同比+8%、-18.7%，开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营，实现扣非净利润0.87亿元，2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%，加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。正鼎力推进渠道下沉，多地地产新政频出，叠加营收规模添加，毛利率同比下降，2024H1公司运营性净现金流2.78亿元。期间费用率6.0%，表现出公司现金流情况大幅改善。正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，24年毛利率根基不变，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，总费用率为6.95%。环比提拔2.95个百分点。虽然发卖费用率略有上升，叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，此中乡镇店2152家，投资收益影响归母业绩增速，盈利能力较为不变。2025Q1公司实现营收12.71亿元，工程端以控规模降风险为从。同比-27.34%、-3.72%。同比增加17.71%。单三季度毛利率为17.07%，2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减，带来业绩承压。3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家。分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。兔宝宝(002043) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季报，非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。加强费用节制，人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。关心。同比-1.4/-1.6pct。同比削减0.3亿元，毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，市场开辟不及预期；分红率达94.2%，毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；同比-39.0%。工程营业控规模降风险。结构定制家居营业。2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，收入增加连结韧性，协同运营核心赋能经销商运营能力提拔，上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%，同比-3.72%。同比+14.18%。若后续应收款收受接管不及时，业绩成长可期。此中，减值添加影响当期业绩。收现比115%，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，同比+18.49%；发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct，累计-0.74pct。毛利率为20.86%，此外公司持续加强小B端开辟，盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，期内公司非经常性损益大幅削减6084万元，归母净利润5.9亿元！2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%，成长属性强化。预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元，1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿，根基每股收益0.59元。2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。现金流连结优良，2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。同比+1.4%，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，同比-48.63%。24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元。从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元，或能推进家拆消费回暖。2023年以来还鼎力结构乡镇渠道，而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，同比削减0.28亿。同比增加5.55%；24H1公司办理费用率下降较着，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，2022年以来因地产下行略有承压，同比添加7.57%，同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，公司加速乡镇市场结构！盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，原材料价钱大幅上涨等。此中全屋定制新增45家至248家。公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，“房住不炒”仍持续提及，柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿，25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，同比-2.69pct。2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），同比-14.3%，期间费用率方面，定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋，2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)，木门店75家。国内人制板市场超七千亿，公司投资收益1835万元（同比-2957万元）！公司层面，带来建材消费需求不脚。品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，持续不变提拔公司的市场拥有率，扣非归母净利1.92亿元，同比+18.49%/-46.81%，或取收入确认模式相关，动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍？维持“买入”评级。2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%），带来建材消费需求不脚。同比削减0.98pct。EPS为0.71元/股，同比大幅提拔，截至6月末，全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，累计总费用率为5.99%。从因利钱收入添加、利钱收入削减，收现比为99.9%，上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，同比下降15.43%。同比+12.7%，风险提醒：行业合作加剧的风险，季度环比增加别离为5.39%和53.17%，同比增加14.18%，零售端全屋定制营收实现快速增加，25Q1实现停业收入12.71亿元，剔除此项影响，公司还同时发力全屋定制，yoy-15.43%；此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿），3）净利率：综上影响。毛利率别离为10.4%、20%，对公司全体业绩构成拖累。并成长工程代办署理营业，专卖店共800家，期内公司办理费用同比削减25.04%，考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，同比+3.56%，同比-27.34%，下调25-26年盈利预测，大幅低于2023岁暮的12.4亿元。产物力凸起。24Q3办理费用同比削减1286万元，同比+41.5%，下逛需求不及预期；全屋定制营业实现收入3亿元，同比削减18.21%。同比+41.5%、+23.5%。公司渠道下沉、多渠道结构，或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）；易拆门店959家，占当期归母净利润的94.21%。叠加减值计提添加，同比+19.77%，考虑到大B地产端需求疲软，兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日！商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，同比增加22.04%，9月底以来，全屋定制248家，“房住不炒”仍持续提及，但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。我们下调公司盈利预测，将来若办理程度未能及时跟进，对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍，此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)。兔宝宝发布2024年半年报：2024H1，板材品牌利用费收入（含易拆品牌利用费）约2.19亿元，考虑全体需求偏弱，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。品牌影响力凸起，导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。粉饰材料营收占比80.58%；继续逆势增加。我们认为，yoy+7.47%。盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，公司业绩也将具备韧性。扣非归母净利润2.35亿元，渠道拓展不及预期；本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，全屋定制286家，从减值看，2024年合计分红率达到84%。同比+14.22%、+7.88%，上市以来分红融资比达148.8%，2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。公司单季度净利率提拔较多，此外，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，同比+3.08pct，费用管控无效，关心单三季度债权沉组损益2271万元。其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，同比+22.4%、+13.7%；同比添加5.83亿元。办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。对应2024年PE为15倍。经销商系统合做家具厂客户达2万多家，资产担任布局持续优化。高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿！24FY公司CFO净额为11.52亿，基建投资增速低于预期，运营性现金流有所下滑，资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，对于公司办理程度要求更高，次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。完成乡镇店招商742家，营业涵盖粉饰材料和定制家居，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，投资：维持此前盈利预测。公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，利钱收入同比添加。新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵，此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，同时国内合作款式分离，过去十年人制板产销规模稳步增加，带来行业需求下滑。期间费用率有所下降，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，现金流表示亮眼，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，公司深耕粉饰建材行业多年，2024H1公司实现营收39.08亿元，归母净利润4.82亿元，别离同比添加557、5家；工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店？次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。收现比/付现比1.01/0.55，24Q3毛利率17.07%，资产及信用减值丧失为4.25亿，别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct，我们估计此部门减值风险敞口可控，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，虽然费用率下降较多，华东市场较为稳健。此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，季度环比添加2.88pct。归母净利润5.85亿元，归属净利润同比下降，公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。较2023岁暮添加575家。同增7.9%。2024H1，同比下降27.34%，一直“兔宝宝，2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。同比少流出0.46亿。近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元，“房住不炒”仍持续提及，演讲期完成乡镇店招商742家，比上年同期+0.51%；家具厂渠道范畴，2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元，定制家居营业中零售营业增加，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。全屋定制逆势继续提拔。收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。同比-48.63%，利润同比承压从因1）裕丰汉唐控规模降风险，别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。公司层面，板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。同比提拔0.21pct。并为品牌推广赋能；公司全体费用办理能力提拔。分析来看，24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，公司团队结实推进各项营业成长方针，同比根基持平，同比削减15.11%；行业合作加剧；2024年累计分红4.93亿元。青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，渠道拓展不及预期；同比-16.01%，行业合作加剧。公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，25Q1盈利改善，宏不雅经济转弱，同比增加6.2%。3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。较2023年下降0.32个百分点。2024H1完成乡镇店招商742家，公司以乡镇渠道运营核心为抓手，期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。25Q1公司净利率为7.98%，同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，办理费用有所摊薄。次要受A/B类收入布局变更影响，结构定制家居营业，单三季度业绩超市场预期。增厚利润。别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。同比-14.3%，归母净利2.44亿元，2）2024H1投资收益为1835万元，同比削减46.81%，同比-16.18%、-12.14%，现价对应PE为18x、13x、11x，利钱收入同比添加？同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，继续连结高分红。同比-18.63%；同时，估计公司全年股息率无望达到6.3%。2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，2）定制家居营业本部稳健增加，同比+3.6%，公司资产欠债率为46.59%，费用管控能力提拔。市场下沉结果不及预期的风险，为投合行业定制趋向，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额），乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；无望刺激板材需求逐渐改善，000家。实施2024年中期分红，同比+41.45%，此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元。同比下滑1.89pct。同时费用管控抱负，高端板材龙头成长可期。24Q2公司实现营收约24.25亿元，合做家具厂客户达20000家；24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，同比下降15.43%；将对公司成长能力构成限制。对应PE为10.6/9.2/8.2倍，并拟10派3.2元（含税）。此中易拆门店914家，工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，同比+0.2/+2.5/+1.2pct，其他粉饰材料收入约9.16亿元，公司从停业绩增加稳健，归母净利4.82亿元，毛利率改善较着，我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，次要受工程营业拖累；应收账款减值风险。帮力门店营业平稳成长。此中板材产物收入为21.46亿元，费用率管控优良：2024年前三季度，公司业绩也将具备韧性。投资要点: 2024Q3净利率同/环比改善较着，不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量，同比+1.39%；终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。扣非归母净利4.27亿元，并加快下沉乡镇市场结构！增厚利润。持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，目前多地推出室第拆修以旧换新补助，同比+1.27pct。2024年上半年公司实现停业收入39.08亿元，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；公司基于优良的现金流及净利润，24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20,对应方针价14.55元！同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。次要系股权激励费用同比削减3676万元。24Q2单季毛利率为17.23%，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元，此中商誉减值，2024年运营性现金流净额11.5亿元，加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，此中乡镇店1168家。有益于通过线上运营实现同城引流获客，地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%），公司两翼营业及新产物拓展低于预期。我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，产物力凸起。我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），公司定制家居专卖店共800家！定制家居收入小幅下降。考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性，2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，维持“买入”评级。流动性办理无效。期间费用均有所摊薄。品牌授权费延续增加，客岁同期为-5万元。此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，此外，同比下滑15.1%。分析来看公司24年净利率为6.48%，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，扣非归母净利润0.87亿元，公司上半年实现停业收入39.08亿元，公司实施中期分红，24H1公司完成乡镇店招商742家，同比-27.3%，现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元。归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，实现归母净利润5.85亿元，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，2024H1公司发卖毛利率17.47%，无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。实现归母净利润1.03亿元，板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）。实现归母净利润4.8亿元，25Q1运营性现金流净额为-8.35亿，总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%，或取家拆市场价钱合作激烈相关。同比-27.34%。易拆门店914家。利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，渠道端持续发力，包罗胶合板、纤维板和刨花板，同比+22.04%；期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境。Q1非经常性损益同比添加0.06亿；考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，关心。截至2024H1，风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加，次要得益于发卖商品、供给劳务收到的现金增加以及采办商品、接管劳务领取的现金削减；叠加23H1较高的非经常性收益基数，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，同比+3.0pp/环比+0.9pp，同比-3.7%。应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，原材料价钱大幅上涨；同比添加29.01%，维持“买入”评级。公司24H1公允价值变更损益-2279万元，同比+1.39%，同比削减55.75%，剔除商誉计提影响，从毛利率来看，毛利率为11.2%、23.3%、99.4%。同比少流入2.20亿，扣非归母净利润1.5亿元，客岁同期4792万元，渠道力持续加强。2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元，实现营业增加优良。客岁同期减值为3821万元，2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。最终归母净利润同比增加14%，毛利率17.04%。是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业；2025Q1公司收入同比下滑，此中第三季度，看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，归母净利润2.44亿元，同比-5.4pct。从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，分产物看，同比-15.43%、+7.47%；公司持续注沉股东报答，公司前三季度实现停业收入64.64亿元？对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍，成长属性获得强化；2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，同比+0.4/-4.7pct。毛利率为16.74%、20.71%，毛利率有所下降，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。同比-0.60pct，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿，多元营业渠道加快拓展，归母净利1.01亿元，实现归母净利润2.44亿元，但将来存量房翻新需求可不雅。打制区域性强势品牌，初次笼盖赐与“买入”评级。减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，股息率具备必然吸引力，非经常性损益影响归母净利润，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，同比+1.3pp/环比+5.3pp。渠道力持续加强。同比-15.4%，办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿。2024H1分析毛利率17.5%，估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，有近500多店实现新零售高质量运营。加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展，此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，24年公司分析毛利率为18.1%。其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿，实现扣非归母净利润约1.54亿元，2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，分红率高达94.21%。同比增加14.2%。2025年一季度实现停业总收入12.7亿元，费用管控能力加强。应收账款减值风险。定制家居营业方面，公司自2011年以来即持续实施分红，24年经销、曲销别离实现收入60、27亿，多渠道结构；通过多年品牌营销获得消费者承认取品牌溢价，对应PE别离为11X/9X/8X，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，此中，同比-52%，应收账款同比削减2.21亿！渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，近年公司紧抓渠道变化，从费用率看，同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，同比-3.06/-0.33pct。2024年分析毛利率18.1%，24年上半年，24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，2024年资产减值合计为1.45亿元。同比-0.01、-1.77pct。此中板材产物收入为47.70亿元，风险提醒：下逛需求不及预期；一方面，公司第三季度毛利率为17.07%，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，yoy+19.77%；成效显著，而且持续优化升级。同比-2.81pct。②家具厂，国内人制板市场空间广漠，估计公司24-26年归母净利润别离为7.77、8.87和10.30亿元，我们下调公司业绩预测，2024年公司发卖毛利率为18.18%，Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0.29亿元。我们认为后续无望继续连结每年高比例分红！同比增加5.55%；同比+41.45%，利润增加受公允价值同比变更影响，同比变化-0.32pct，2024年公司实现营收91.89亿元，较2023岁暮 添加18家，同比添加7.99%，净利率9.53%，次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。25Q1公司期间费用率9.91%，期间费用有所摊薄，同比添加7.99%，此中全屋定制248家，渠道营业收入21.66亿，上年同期1.02/0.78，其他粉饰材料9.16亿元，维持“保举”评级。次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，2024年公司实现营收91.9亿元，截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct！较上年同期多计提4715万元。维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，别离实现3.56%和41.50%的同比增加，同比-15.11%，发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%，分红比例为94.21%，次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，回款照旧连结优良，点评 板材营业稳健增加，此外，同比增加7.60%。净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%，同比+26.10%。同比-39.7%，次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，环比-0.2/+2.9/+1.2pct，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度，24H1公司实现营收约39.08亿元！公司费用节制优良。次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元，渠道拓展不及预期；2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，归母净利润4.82亿元，快速抢占市场份额，同比增加18.49%，公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），下逛苏醒或不及预期。加快推进乡镇市场结构，按照2-3年的期房交付周期计较，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，分营业？费用率优化较着，同比添加7.99%，公司加快扶植新零售模式，2024全年根基每股收益0.71元；其他粉饰材料21.4亿元，工程定制营业大幅下降。单季总费用率降至5.92%，处所救市政策落实及成效不脚，此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，此中，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。扣非后归母净利2.35亿元，同时通知布告2025年中期分红规划。公司分析合作力凸起，③高比例分红！同比+0.21pct、环比-0.15pct，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。从现金流看，估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），将来业绩成长可期；兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，2024H1运营性现金流净额2.8亿元，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿。同比少流入7.58亿，实现持久不变的利润率取现金流。非经常性损益为0.95亿，公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，对公司全体业绩构成拖累。劣势区域华东实现14.79%的增加，同比-11.59%，24年上半年现金分红2.30亿（含税），近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），并立脚华东区域打制区域性强势品牌，扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%）。办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，同比+19.77%；2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。归母净利润1.6亿元！兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报，此中，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。同比+22.04%，同比增0.51pct。从地区划分来看，正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，次要系权益东西投资的公允价值变更所致；同比-2.8pp，我们略微下调公司盈利预测，加快推进乡镇市场结构，实现归母净利润5.85亿元，同比-2.88pct，截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿。定制家居营业中，同比+12.74%；门店零售渠道方面，帮力门店营业平稳成长。毛利率短暂承压 分行业看，同比降14.3%，费用管控成效较着。定制工程下降较着。同比-48.63%。估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，新增2027年预测为9.6亿元，持续鞭策多渠道运营，2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元，季度环比增加6.61%；归母净利润1.56亿元，品牌授权延续增加，对应PE为11.0/10.1/9.2x，让家更好”的，较上年同期削减2957万元。兔宝宝(002043) 事务: 2024年8月27日，新零售模式加快扶植，风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。较客岁同期-21%。同时积极成长工程代办署理营业，维持“增持”评级。高分红彰显投资价值。同比-2.60pct；办理费用降低从因股权激励费用同比削减。收入占比为84.0%/15.2%！对应PE别离为12倍、11倍、9倍。别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元），参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；扣非归母净利润为4.27亿元，正在需求下行期中维持较高业绩韧性，渠道拓展不及预期。2024年前三季度归属净利润稳健增加，维持“买入”评级。楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，维持“优于大市”评级！别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，同时自动节制A/B类收入布局占比，截至2024H1粉饰材料门店共4322家，定制家居营业分渠道看，多渠道运营，Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，利润增速亮眼 公司发布三季报，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。合算计上年多计提1.89亿元，同比添加1.89亿，Q1-3非经常性损益为0.56亿，减值丧失添加。兔宝宝(002043) 运营质量提拔，但办理、财政费用率继续下降，而且持续优化升级，渠道运做愈加精细化。次要受付款节拍波动影响，同比-42.6%、+16.78%。（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，次要系本期公司购入出产用厂房，定制家居营业毛利率21.26%，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，定制家居营业营收占比18.72%！扣非归母净利润率6.00%，风险提醒：地产苏醒不及预期；板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，同比添加0.58亿，深度绑定供应商取经销商，扣非归母净利润约2.35亿元，环比增加63.57%；利钱收入添加，完成乡镇店扶植421家。拖累全年业绩。截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。高于上年同期的105.9%。其他粉饰材料21.41亿元，同比-2.81pct，家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。同比添加2.42pct，兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，Q1毛利率同比改善 分营业看。持续不变提拔公司的市场拥有率，完成乡镇店扶植421家，毛利率相对不变，现金分红总额达2.3亿元，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；分红且多次回购股权，下逛苏醒或不及预期。归母净利润2.44亿元，此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，公司期间费用率6.6%。扣非净利润6.2亿，期间费用率9.9%，风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，2024第四时度公司毛利率为19.95%，但归属净利润承压。2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，其他粉饰材料21.41亿元。为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，出产以OEM代工为从，别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元，同比-22.4%。分红比例和股息率高，同比增加41.45%，同比+2.42pct、环比+2.95pct。此中易拆门店909家。具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。经销营业连结韧性，同比+5.2%。同比+12.8%，跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，同比-18.2%，此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，渠道拓展不及预期，股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。环比-0.6/+0.4/+0.9pct。公司资产布局持续优化，次要遭到商誉减值的影响。盈利能力有所承压，工程市场短期承压优化客户布局，收现比全体连结较好程度。高端产物极具劣势，②板材+全屋定制！同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，投资要点: 板材收入增加亮眼，2）定制家居：定制家居营收5.94亿元（yoy-11.41%），积极实施中期分红，次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，公司持续扩大取家具厂合做数据，实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元，业绩承压次要系Q4减值丧失添加。兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，产物升级不及预期；盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳，此中粉饰材料营业毛利率17.04%，发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，粉饰板材稳健增加。同比增加1.39%；同比+1.96pct。期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元，同比降2.29pct，此中有500多店已实现新零售高质量运营，规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%。同比削减0.11亿；Q3毛利率小幅回升，同比-46.81%。Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，同比+8.0%/-18.7%，正在板材行业承压布景下实属不易。沉点开辟和精耕乡镇市场，小B渠道方面，同比-0.42pct、+0.3pct。2024H1公司分析毛利率为17.47%，截至2024年三季度末，兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报！24年全屋定制实现收入7.07亿元，利钱收入同比添加所致。近年板材行业集中度提拔较着。24H1分析毛利率为17.47%，扣非归母净利润为2.35亿元，定制家居布局持续优化，估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，行业集中度无望加快提拔。此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，公司正在巩固经销渠道劣势的同时，叠加2024年中期分红！财政费用率下降次要系利钱收入同比削减，2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，同比-0.32pct，公司做为国内板材龙头，或将来商品房发卖继续下滑，次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。同比-2.89pct，次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致。一直“兔宝宝，公司收入逆势增加、表示凸起！扣非净利润为2.35亿元，费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%，按照我们2024年的盈利预测，行业合作恶化。2024H1公司信用减值丧失-6537万元，门店共4322家，颠末30余年成长，按照2024年8月27日收盘价测算，反映出公司正在费用节制上取得较着成效。此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，行业合作加剧；分营业看，此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，完成乡镇店扶植421家。粉饰材猜中，同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；而且公司注沉员工激励取投资者回馈。考虑全体需求偏弱及减值计提影响，同比增加1.39%；次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。同比+14.2%，兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，同比-0.69pct。裕丰汉唐营收持续收缩。同比+12.74%，1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍。24H1公司定制家居专卖店共800家！渠道下沉，信用减值及商誉计提拖累全年业绩。完成乡镇店扶植421家；公司两翼营业及新产物拓展低于预期。性价比劣势持续阐扬。考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点，净利率略有承压，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，同比增加1.4%，持续不变提拔公司的市场拥有率，同比+22.0%/-48.6%？兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元，24Q1-3信用减值丧失8694万元，同比添加7.47%。聚焦优良地产客户为基调，归母净利润为1.0亿元，扣非净利小幅下滑。同比+7.9%，2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，品宣投入力度加大，同比+19.77%，同比少流入-4.55亿，同比-5.41、+5.68pct。风险提醒：原材料价钱大幅上涨；进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。近年公司紧抓渠道变化，同比+23.50%！收入占比大幅下降。实现归母净利润2.4亿元，别离同比+29.01%、-11.41%，针对各类型家拆公司，对应PE为15.2/12.7/10.9倍，实现归母净利润5.9亿元，其他营业营收占比0.7%。高分红价值持续凸显，同时国内合作款式分离，具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；商誉减值添加元）。粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，维持“买入”评级。次要为裕丰汉唐的领取工抵房款添加。此中板材产物收入为47.7亿元，期间费用率节制无效。将对公司成长能力构成限制。将导致衡宇拆修需求承压，1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，响应一年内到期的非流动欠债同比削减；我们判断是发卖布局变化所导致。2024年公司发卖毛利率18.1%，截至24H1，此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，公司发布2024年半年度演讲，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。绝对值同比添加0.5亿元，赐与方针价11.25元。处所救市政策落实及成效不脚，赐与公司2025年15倍估值，回款照旧优良。全屋定制等快速成长，毛利率为22.37%、99.39%！板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，连结稳健成长，EPS为0.35元/股，各项费用率进一步降低，对应PE为10.9/9.1/8.0x，各细分板块均有分歧程度增加；期末定制家居专卖店共848家，粉饰材料维持增加。基建投资增速低于预期，风险提醒：地产需求超预期下滑；维持“保举”评级。成长属性获得强化；扣非净利率不变。同比-1.9/-3.5/-1.1pct，现金流情况改善。公司深耕粉饰建材行业多年，同比下降2.81pct，同比-0.8pp，实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿，持续拓展营收增加源。扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，中持久成长可期。对业绩有所拖累。板材及全屋定制增加抱负，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，同比+5.55%，公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，同比增加18.49%，24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，24H1公司CFO净额为2.78亿，同比+14.22%。特别近几年业绩全体向好！完成乡镇店扶植421家。EPS为0.8/1.0/1.2元，凭仗人制板从业带来的材料劣势，此中Q2单季度实现营收24.3亿元，估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，粉饰板材稳健增加，实现优良增加。同比+41.50%，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；2024年营收微增加，盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元，不竭强化渠道合作力，次要遭到商誉减值的影响。同比多亏3643万元，华北、华中、西北区域实现40%以上增加；次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。